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? ? 近年來(lái)，政府對生態(tài)環(huán)保前所未有的重視給整個(gè)環(huán)保行業(yè)帶來(lái)更廣闊的市場(chǎng)機會(huì )，我國環(huán)境產(chǎn)業(yè)已達到萬(wàn)億級的產(chǎn)業(yè)規模。來(lái)自生態(tài)環(huán)境部的數據顯示，2016年全國環(huán)境產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售收入達到1.15萬(wàn)億元;2017年環(huán)境產(chǎn)業(yè)收入1.35萬(wàn)億元，再創(chuàng )新高，同比增長(cháng)17.4%。
? ? 近兩個(gè)月來(lái)，環(huán)境企業(yè)普遍反映資本市場(chǎng)遇冷，行業(yè)進(jìn)入融資瓶頸。但2018年上半年環(huán)保行業(yè)兼并重組卻依然活躍，據中國水網(wǎng)不完全統計，2018年1月至7月，7個(gè)月內環(huán)保市場(chǎng)共發(fā)生并購50起，涉及金額334.27億(其中16起未披露金額)。相較于2017年全年385億的收并購規模，2018年以來(lái)的并購勢頭更加迅猛。
? ? 并購主體以民營(yíng)上市公司為主 國有企業(yè)跨界并購趨勢有所放緩
? ? 從并購主體來(lái)看，并購主體以民營(yíng)上市公司為主，國有企業(yè)跨界并購趨勢有所放緩，并購主要方式是橫向并購。
? ? 并購動(dòng)因分析：
? ? 一是因為目前整體資本市場(chǎng)行情低迷，優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)格回歸理性，資金實(shí)力雄厚的上市公司利用資金優(yōu)勢迅速占領(lǐng)價(jià)值洼地;
? ? 二是因為環(huán)保行業(yè)本身的地域性、技術(shù)壁壘等限制較強，企業(yè)完全通過(guò)自身內生式增長(cháng)速度慢且難度較大，外延式擴張是更為便捷有效的途徑，上市公司通過(guò)并購整合打破技術(shù)及地域限制，實(shí)現快速擴張;
? ? 三是因為環(huán)保行業(yè)整體利潤率不高且工程回款周期偏長(cháng)，上市公司擴張到一定階段需要維持穩定現金流，因此，穩定運營(yíng)的垃圾焚燒發(fā)電項目、供水項目、污水處理廠(chǎng)及毛利率高的危廢處理項目的交易特性顯著(zhù)。
? ? 從今年前7個(gè)月的并購案例來(lái)看，國有企業(yè)跨界并購趨勢較之前大幅放緩，現階段國家對國有企業(yè)參與PPP項目的投資進(jìn)行了進(jìn)一步收緊，自去年年底國資委出臺《關(guān)于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》以來(lái)，業(yè)內對于央企參與PPP項目的情況一直抱有較高的關(guān)注。而據“PPP有例”數據服務(wù)平臺不完全統計，目前PPP市場(chǎng)總體呈現出成交總量下降的趨勢，從今年前7個(gè)月的并購情況來(lái)看，央企參與PPP項目總成交量同比減少17%。以2018年7月份為例，全國央企PPP項目總成交量同比下降49%。
? ? 國家對央企參與PPP項目管控收緊一定程度上抑制了央企的快速擴張進(jìn)度，在環(huán)保領(lǐng)域的并購也相應減緩。
? ? 從并購標的來(lái)看，固廢和水處理領(lǐng)域是目前的熱點(diǎn)領(lǐng)域。
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制圖：E20環(huán)境平臺(轉載請注明出處)
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? ? 2018年上半年固廢及水處理領(lǐng)域的并購案例仍然占據了半壁江山，固廢領(lǐng)域(包括固廢、危廢、環(huán)衛等)并購占比接近一半，污水處理和供水領(lǐng)域合計比重達到30%，固廢和水處理領(lǐng)域仍是目前的熱點(diǎn)。
? ? 從細分領(lǐng)域來(lái)看，危廢處理領(lǐng)域的并購案例最多占比達到22%，一方面，市場(chǎng)和資本一致看好危廢領(lǐng)域，鑒于危廢處理技術(shù)壁壘高、地域性強、毛利率高，且目前國內危廢領(lǐng)域市場(chǎng)集中度較低，現階段各大危廢企業(yè)紛紛通過(guò)并購擴張整合等手段進(jìn)行市場(chǎng)布局，很多跨界進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域的企業(yè)也通過(guò)并購進(jìn)入危廢領(lǐng)域進(jìn)行跑馬圈地。另一方面，危廢項目普遍體量較大，利潤率高，因此成為了很多擬上市企業(yè)的首選標的，通過(guò)危廢項目來(lái)支撐公司的營(yíng)收和凈利達到快速上市的目的。
? ? 環(huán)衛領(lǐng)域雖然并購案例較少但是總并購金額占比達46%。據E20研究院統計，2018年以來(lái)環(huán)衛項目的占比持續保持在60%以上。今年上半年，環(huán)衛領(lǐng)域的并購也較之前活躍了許多。如中山公用并購名城科技拓寬環(huán)衛領(lǐng)域業(yè)務(wù)，盈峰環(huán)境152.5億巨資收購環(huán)衛行業(yè)裝備龍頭中聯(lián)環(huán)境，中聯(lián)環(huán)境目前已擁有國內乃至全球最大的環(huán)境環(huán)衛裝備產(chǎn)品矩陣，此次交易是目前國內環(huán)保行業(yè)最大的一例。
? ? 我國環(huán)衛服務(wù)體制從政府專(zhuān)營(yíng)到市場(chǎng)化再到PPP公私合營(yíng)，環(huán)衛行業(yè)逐漸走向體系化運營(yíng)，無(wú)論是前端的垃圾分類(lèi)強制執行，還是后端垃圾焚燒等終端處理企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，都將進(jìn)一步催生環(huán)衛市場(chǎng)的釋放，環(huán)衛領(lǐng)域的并購整合在未來(lái)幾年將會(huì )持續活躍。
? ? 污水處理及供水領(lǐng)域鑒于污水廠(chǎng)及水司穩定的運行及現金流，一直是并購企業(yè)的主要選擇之一。
? ? 并購仍將是行業(yè)整合發(fā)展的主要方式
? ? 從未來(lái)的趨勢來(lái)看，并購仍將是行業(yè)整合發(fā)展的主要方式。
? ? 1、IPO市場(chǎng)縮緊，企業(yè)上市難度大 ，通過(guò)被并購實(shí)現“曲線(xiàn)上市”
? ? 2018年1-7月，IPO審核情況無(wú)論是從上會(huì )數量、過(guò)會(huì )數量還是募資金額來(lái)看，較2017年同期都有顯著(zhù)下降，其中上會(huì )數量及過(guò)會(huì )數量同比下降68%及81%，資金募集額同比下降30%，IPO的不確定性進(jìn)一步加大。IPO門(mén)檻的隱形提高讓部分環(huán)境企業(yè)的上市前景變得很不明朗，加上目前的IPO新政規定，企業(yè)在IPO被否后三年內不得再次申報IPO以及通過(guò)重組等方式上市，在這種情況下，更多的準上市企業(yè)只能選擇被并購的方式實(shí)現曲線(xiàn)上市，接通資本市場(chǎng)。
? ? 2、上市公司仍將是主要收購主體，新三板企業(yè)日益受到并購主體青睞
? ? 短期來(lái)看，央企等“野蠻人”受政策及大環(huán)境影響，跨界并購整合的步伐有所放緩，有資金實(shí)力的上市公司仍將是主要的并購整合主體。從并購標的來(lái)看，新三板企業(yè)越來(lái)越受并購方的青睞，2015年環(huán)保領(lǐng)域的并購中僅有3家標的為新三板企業(yè)，占總標的比例為2.8%，在2018年1-7月的環(huán)保并購項目中，共有9家新三板企業(yè)，占總標的比例接近20%。主要原因是新三板企業(yè)在管理、財務(wù)等各方面都相對規范、信息透明，并購主體在選擇時(shí)面臨的收購風(fēng)險相對較小，而新三板企業(yè)目前也處于較為不利的處境，估值處于下行區間、融資難、轉板困難，很多新三板企業(yè)也愿意找一個(gè)好的“婆家”。
? ? 3、固廢領(lǐng)域的并購占比將會(huì )繼續擴大，危廢、環(huán)衛等領(lǐng)域將是熱門(mén)領(lǐng)域
? ? 從2018年上半年的并購交易案例可以看出，固廢領(lǐng)域的并購占比接近50%，遠超水處理領(lǐng)域的30%，并購主要領(lǐng)域已經(jīng)逐漸由水處理領(lǐng)域轉到固廢領(lǐng)域。危廢處理壁壘高、收益高以及擁有較大的市場(chǎng)空間，進(jìn)入危廢市場(chǎng)、提升市場(chǎng)規模最快的有效路徑就是并購，所以未來(lái)危廢標的仍將是并購主體首選對象。環(huán)衛領(lǐng)域是最近兩年才迅速發(fā)展起來(lái)的新興領(lǐng)域，目前是環(huán)保領(lǐng)域增長(cháng)最快的細分市場(chǎng)，前端垃圾分類(lèi)等政策逐步執行，后端焚燒等終端處理企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈往前延伸，環(huán)衛領(lǐng)域將成為新的熱點(diǎn)。
? ? 當然并購主體在買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)的同時(shí)，也要謹防并購帶來(lái)的風(fēng)險。一方面，并購主體的資產(chǎn)負債率、股權質(zhì)押率要控制在合理范圍內，并購主體自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)要具備良好的成長(cháng)性和盈利能力;另一方面，并購最重要的部分在于并購后的資源整合與協(xié)同效應，因此完成交割并不是并購交易的終點(diǎn)而是并購交易的起點(diǎn)，并購整合能否成功在于并購后的整體運作，事實(shí)上并購案例的成功比例并不高，如人飲水，冷暖自知。
? ? 債務(wù)風(fēng)險、流動(dòng)性緊張的影響仍將對環(huán)保板塊造成持續壓制，但是生態(tài)環(huán)境服務(wù)的市場(chǎng)需求依然旺盛，具有核心競爭優(yōu)勢的環(huán)保公司仍將保持較高的增速。這類(lèi)企業(yè)的項目進(jìn)度未受到明顯影響，在一定程度上有利于重塑市場(chǎng)信心，同時(shí)推動(dòng)環(huán)境產(chǎn)業(yè)從綠色發(fā)展向兩山產(chǎn)業(yè)這一更高業(yè)態(tài)的全面升級。
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