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? ? 垃圾焚燒為環(huán)保運營(yíng)型資產(chǎn)，典型的垃圾焚燒項目的商業(yè)模式可以理解為EPC O 投資，投資能力(杠桿率、融資成本)和運營(yíng)管理水平(利用率、噸上網(wǎng)電量等)的差異造成了項目的回報率的不同。
? ? 垃圾焚燒項目運營(yíng)的收入由垃圾處理費和垃圾發(fā)電上網(wǎng)兩部分構成。決定垃圾焚燒運營(yíng)成本的主要因素包括:項目初始投資(決定折舊及攤銷(xiāo))，負債率及平均利率(決定財務(wù)費用)，環(huán)保排放標準(決定環(huán)境保護費、材料費等)，根據部分公司披露的項目運營(yíng)成本分析，綠色動(dòng)力垃圾焚燒業(yè)務(wù)的主要成本構成為:人工成本(31%)、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)(22%)、環(huán)境保護費(17%)等。
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? ? 垃圾焚燒屬于資本較密集型，板塊的整體負債率維持在55-60%的水平，與項目的杠桿率基本匹配;垃圾處理收入和發(fā)電收入結算周期較短，經(jīng)營(yíng)性現金流凈額和凈利潤的匹配度較高。2013-2018年前三季度，垃圾焚燒板塊經(jīng)營(yíng)性現金流/凈利潤%維持在80-210%左右的水平，與水務(wù)運營(yíng)板塊相當，大幅好于水環(huán)境治理、監測、大氣工程等環(huán)保子行業(yè)。
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? ? 隨著(zhù)我國經(jīng)濟發(fā)展、城鎮化水平提高及垃圾處理無(wú)害化處理率的提高，垃圾清運量和無(wú)害化處理產(chǎn)能每年穩步增長(cháng)。傳統的垃圾無(wú)害化處理主要有三種方式:衛生填埋、堆肥以及焚燒。相較于其他的處理方式，垃圾焚燒能更有效的實(shí)現“減量化、資源化、無(wú)害化”。由于填埋用地緊張，環(huán)保排放要求提高，焚燒正在成為生活垃圾處理的主要方式。
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? ? 垃圾焚燒“質(zhì)”的提升主要體現在垃圾分類(lèi)帶來(lái)的垃圾熱值增加和焚燒處置價(jià)格穩中有升，此外，垃圾焚燒發(fā)電補貼取消的可能性小。
? ? 1)垃圾分類(lèi)將提高垃圾熱值;我國生活垃圾平均熱值較發(fā)達國家低，主要原因是廚余垃圾占比較高。分析單位質(zhì)量垃圾的發(fā)電量，熱值較高的塑料，其貢獻度達到52.3%，其次為紙類(lèi)、織物等，而餐廚垃圾的貢獻度僅為10.8%。我國有部分城市已經(jīng)開(kāi)始了垃圾分類(lèi)的試點(diǎn)，實(shí)行干濕分離，生活垃圾中餐廚垃圾占比下降，垃圾熱值有望提升。
? ? 2)垃圾焚燒處理費價(jià)格穩中有升:根據中國環(huán)聯(lián)的數據統計，2012-2017年，全國每年垃圾焚燒項目招標的數量逐漸增多。但在這個(gè)期間出現了惡性競爭，甚至有過(guò)以20-30元/噸超低價(jià)中標的極端情況，而行業(yè)普遍認為的垃圾焚燒處理合理的價(jià)格區間應為60-80元/噸。
? ? 3)垃圾焚燒可再生能源補貼占比低，短期內取消風(fēng)險很小:2012年之后新建的垃圾焚燒發(fā)電廠(chǎng)的電價(jià)統一定為0.65元/噸，構成為:當地燃煤標桿電價(jià) 省網(wǎng)補貼(0.1元/度) 可再生能源補貼。對于一個(gè)典型的垃圾焚燒廠(chǎng)，垃圾焚燒處理收入占比20-30%，售電收入占70-80%。
