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? ? 本周核心觀(guān)點(diǎn)
? ? “強推環(huán)保”梳理了全國各省最新的危廢產(chǎn)能數據，并根據相應的環(huán)評、經(jīng)營(yíng)許可描述，對生產(chǎn)工藝進(jìn)行手動(dòng)分類(lèi)。2018年全國水泥窯協(xié)同處置產(chǎn)能規?？焖贁U張，產(chǎn)能規模已與傳統焚燒較接近。其中浙江、河南與廣西規模居前。紅獅、海螺、金隅與金圓市占率最高。
? ? 摘要
? ? 危廢無(wú)害化產(chǎn)能規模整體快速增加，水泥窯占比銳增至45%：
? ? ①產(chǎn)能迅速增加：截止2018年11月底，我國已經(jīng)獲得經(jīng)營(yíng)許可的水泥窯協(xié)同處置危險廢物資質(zhì)共計57個(gè)，規模合計368萬(wàn)噸/年。其中，剔除8個(gè)資質(zhì)僅包含HW33的項目后，綜合類(lèi)危廢處置項目合計49個(gè)，處置規模284萬(wàn)噸。目前我國焚燒類(lèi)危險廢物處置合計產(chǎn)能634萬(wàn)噸/年，其中傳統焚燒工藝占比55%，水泥窯協(xié)同處置占比45%。
? ? ②區域發(fā)展并不平均：浙江、河南、廣西、江蘇與福建合計市占率達56%，廣東、湖南與上海仍有較大空間。
? ? ③龍頭優(yōu)勢盡顯，格局已定：紅獅、海螺、金隅、金圓領(lǐng)跑，合計市占率達到50%。
? ? ④協(xié)同處置新技術(shù)問(wèn)世：首個(gè)火電協(xié)同處置危廢項目在河南落地，年摻燒15萬(wàn)噸HW02（醫藥廢渣）。
? ? 本周板塊訂單回顧：本周環(huán)保公司合計新增訂單30.63億元，其中，新增訂單金額最大三家依次為博天環(huán)境（15.04億元）、偉明環(huán)保（2.65億元）、東方園林（2.49億元）。
? ? 本周市場(chǎng)行情概覽：市場(chǎng)行情概覽：電力、水務(wù)、燃氣和環(huán)保板塊分別下跌4.40%、4.59%、2.87%、8.16%；上證綜指、深證成指和創(chuàng )業(yè)板指分別下跌3.72%、5.28%、6.74%。漲幅前四名：渤海股份（9.96%）、創(chuàng )業(yè)環(huán)保（8.21%）、中金環(huán)境（2.53%）、派思股份（1.57%）。跌幅后五名：三聚環(huán)保（-16.04%）、博天環(huán)境（-15.65%）、京藍科技（-13.73%）、華控賽格（-13.68%）、榮晟環(huán)保（-13.31%）。
? ? 核心推薦之一危廢處置板塊：我們認為2018年將成為兩高司法解釋后，危廢處置行業(yè)的二次騰飛年，價(jià)量雙升下行業(yè)業(yè)績(jì)有望加速釋放。同時(shí)，水泥窯協(xié)同處置作為成本更低、產(chǎn)能更高優(yōu)點(diǎn)的新模式，具備更強競爭力。推薦A股危廢龍頭及港股水泥窯協(xié)同處置危廢龍頭海螺創(chuàng )業(yè)。
? ? 核心推薦之二博世科：短期而言，公司在手訂單逾百億，質(zhì)地優(yōu)良，業(yè)績(jì)兌現高成長(cháng)基礎扎實(shí)。長(cháng)期而言，布局的流域治理、鄉鎮水務(wù)與土壤修復，均是朝陽(yáng)期子行業(yè)，已有技術(shù)儲備的土壤修復、油泥處置和地下水修復板塊，也有望隨著(zhù)未來(lái)政策重視而釋放動(dòng)力。預計2018-2019年凈利潤分別為3.00億元/4.50億元，對應EPS分別為0.84與1.26元，維持“增持”評級，目標價(jià)25.2元。
? ? 風(fēng)險提示：信貸持續收緊趨勢下，PPP業(yè)務(wù)占比過(guò)高的企業(yè)或存在資金周轉壓力。證監會(huì )發(fā)布《會(huì )計監管風(fēng)險提示第8號——商譽(yù)減值》，環(huán)保行業(yè)過(guò)去三年并購重組較活躍，業(yè)績(jì)或受到一定影響。
? ? 正文
? ? 一、水泥窯協(xié)同處置工藝占焚燒產(chǎn)能總量的45%
? ? 截止2018年11月底，我國已經(jīng)獲得經(jīng)營(yíng)許可的水泥窯協(xié)同處置危險廢物資質(zhì)共計57個(gè)，規模合計368萬(wàn)噸/年。其中，剔除陜西與河南區域8個(gè)資質(zhì)僅包含HW33的項目后（由于HW33曾經(jīng)是部分水泥廠(chǎng)的重要原料，隨著(zhù)危險廢物管理規范化，政府為水泥廠(chǎng)頒發(fā)資質(zhì)以完成對危廢管理的全面覆蓋，但實(shí)際產(chǎn)能利用率較低），綜合類(lèi)危廢處置項目合計49個(gè)，處置規模284萬(wàn)噸。較之目前全國傳統無(wú)害化焚燒產(chǎn)能規模350萬(wàn)噸/年，兩者規模已較為接近。因此，目前我國焚燒類(lèi)危險廢物處置合計產(chǎn)能634萬(wàn)噸/年，其中傳統焚燒工藝占比55%，水泥窯協(xié)同處置占比45%。
? ? 1.1.水泥窯協(xié)同處置危廢產(chǎn)能進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放期
? ? 2017-2018水泥窯協(xié)同處置危廢規模累積增加262萬(wàn)噸
? ? 2017-2018年，我國水泥窯協(xié)同處置危廢項目分別新增19個(gè)與26個(gè)，新增規模分別為104萬(wàn)噸/年和166萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能進(jìn)入加速釋放期。這主要得益于①環(huán)保督查啟動(dòng)，顯著(zhù)提升各省危險廢物合規處置的監管力度，產(chǎn)能建設進(jìn)入加速期。②2017年多項行業(yè)標準頒布，推動(dòng)了行業(yè)的合法合規發(fā)展，也打消了地方政府對其技術(shù)穩定性與效果合法性的疑慮。
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? ? 先天條件決定了水泥窯協(xié)同處置工藝的產(chǎn)能釋放速度快
? ? 審批周期短：由于危廢協(xié)同處置的設施直接建設在水泥廠(chǎng)內，而水泥廠(chǎng)本身衛生防護距離800米，群眾阻力較小，不存在選址難度。水泥窯協(xié)同處置危廢項目，從項目備案到最終投運，周期在2-3年之間，較之傳統焚燒節約3年左右時(shí)間。
? ? 單體項目產(chǎn)能規模大：目前參與協(xié)同處置改造的水泥窯，水泥產(chǎn)能規模普遍為5000t/d，對應危廢產(chǎn)能一般為10萬(wàn)噸/年，單體規模相當于傳統專(zhuān)業(yè)焚燒爐的5-10倍，顯著(zhù)提升了產(chǎn)能擴張速度。
? ? 工程改造 爬坡周期短：水泥窯協(xié)同處置的改造，主要包括工程改造和運行爬坡兩方面，整體改造周期約為8-9個(gè)月，建成之后項目爬坡周期較短，產(chǎn)能釋放速度快。而傳統危廢無(wú)害化處置項目一般需要2-3年建設期和1-2年的產(chǎn)能爬坡期。例如，金隅紅樹(shù)林的廣靈金隅項目自6月12日項目組進(jìn)廠(chǎng)服務(wù)，同年11月7日即取得危廢經(jīng)營(yíng)許可證，原計劃8個(gè)月的施工建設 取證周期被縮短至5個(gè)月完成，創(chuàng )造了業(yè)界最快的施工和取證速度記錄。
? ? 1.2浙江、河南、廣西、江蘇與福建領(lǐng)跑，合計市占率達56%
? ? 截止目前我國已有20個(gè)省份（或直轄市）存在水泥窯協(xié)同處置危險廢物的產(chǎn)能，其中產(chǎn)能規模居前的省份包括：浙江（66萬(wàn)噸/年）、河南（30萬(wàn)噸/年）、廣西（22萬(wàn)噸/年）、江蘇（22萬(wàn)噸/年）與福建（19萬(wàn)噸/年），規模前五名的省份，合計規模占比全國56%。而廣東、上海和湖南等工業(yè)相對較為發(fā)達的區域，尚未有水泥窯協(xié)同處置危廢項目投產(chǎn)，未來(lái)空間仍較大。
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? ? 1.3行業(yè)格局已定：紅獅、海螺、金隅、金圓領(lǐng)跑
? ? 根據我們此前深度報告《危廢行業(yè)深度思考之工藝篇—技術(shù)革新化解危廢處置行業(yè)長(cháng)期痛點(diǎn)_20180502》中的預測，目前全國范圍內新型干法生產(chǎn)線(xiàn)共計1769條，其中最終可進(jìn)行協(xié)同處置危廢改造的生產(chǎn)線(xiàn)預計將有150-200條，一旦高執行效率的企業(yè)將稀缺點(diǎn)位瓜分完畢，其他競爭者將會(huì )徹底失去進(jìn)入市場(chǎng)的可能。
? ? 就目前已經(jīng)投產(chǎn)的項目中，紅獅水泥合計投產(chǎn)規模50.5萬(wàn)噸（市占率18%）、海螺創(chuàng )業(yè)投產(chǎn)規模44.36萬(wàn)噸（市占率16%）、金隅集團投產(chǎn)規模22萬(wàn)噸（市占率8%）和金圓股份投產(chǎn)21.42萬(wàn)噸（市占率8%），四家公司累計市占率達到50%。同時(shí)根據我們對各公司已經(jīng)處于環(huán)評或建設狀態(tài)的項目跟蹤，產(chǎn)能將在2019年進(jìn)一步釋放，龍頭優(yōu)勢有望進(jìn)一步夯實(shí)。
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? ? 1.4首個(gè)火電協(xié)同處置危廢項目在河南落地，新技術(shù)帶來(lái)行業(yè)空間進(jìn)一步開(kāi)闊。
? ? 2018年7月9日，河南華潤電力古城公司取得河南省環(huán)保廳頒發(fā)的危險廢物經(jīng)營(yíng)許可證，通過(guò)藥渣摻燒方式，年處理15萬(wàn)噸HW02類(lèi)危險廢物。古城項目成為全國首家火電協(xié)同處置危險廢物的企業(yè)。這標志著(zhù)協(xié)同處置危廢工藝的一個(gè)革命性創(chuàng )新，水泥窯爐并非唯一可用于協(xié)同處置危險廢物的工業(yè)窯爐，通過(guò)合理的配伍與摻燒方式，火電窯爐有望隨著(zhù)技術(shù)成熟，成為協(xié)同處置的另一戰場(chǎng)。
? ? 二、環(huán)保行業(yè)跌幅達全A最高
? ? 市場(chǎng)行情概覽：電力、水務(wù)、燃氣和環(huán)保板塊分別下跌4.40%、4.59%、2.87%、8.16%；上證綜指、深證成指和創(chuàng )業(yè)板指分別下跌3.72%、5.28%、6.74%。漲幅前四名：渤海股份（9.96%）、創(chuàng )業(yè)環(huán)保（8.21%）、中金環(huán)境（2.53%）、派思股份（1.57%）。跌幅后五名：三聚環(huán)保（-16.04%）、博天環(huán)境（-15.65%）、京藍科技（-13.73%）、華控賽格（-13.68%）、榮晟環(huán)保（-13.31%）。
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? ? 三、環(huán)保&公用板塊上周訂單情況
? ? 根據公告與招投標信息統計，本周環(huán)保公司合計新增訂單18.97億元，其中，新增訂單金額最大三家依次為高能環(huán)境（5.21億元）、博天環(huán)境（4.53億元）、碧水源（3.47億元）。
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? ? 四、 風(fēng)險提示
? ? 信貸持續收緊趨勢下，PPP業(yè)務(wù)占比過(guò)高的企業(yè)或存在資金周轉壓力。
? ? 證監會(huì )發(fā)布《會(huì )計監管風(fēng)險提示第8號——商譽(yù)減值》，環(huán)保行業(yè)過(guò)去三年并購重組較活躍，業(yè)績(jì)或受到一定影響。
