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“未來(lái)可期”——垃圾焚燒市場(chǎng)與基礎設施REITs（上）

發(fā)布時(shí)間：2022-08-18 來(lái)源：海螺創(chuàng )業(yè)

自從基礎設施REITs試點(diǎn)工作啟動(dòng)以來(lái)，生態(tài)環(huán)保類(lèi)基礎設施一直是被鼓勵的重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域，而垃圾焚燒作為其中費價(jià)機制成熟、現金流穩定的子行業(yè)，按理說(shuō)與基礎設施REITs最為契合，然而到目前為止（2022年8月5日），卻僅 “中航首鋼綠能REIT”一單注冊通過(guò)，甚至未看到后續更多具體項目申報的信息[1]。這一成績(jì)背后的諸多可能，實(shí)在值得一探。

一、垃圾焚燒市場(chǎng)面面觀(guān)

自上世紀八十年代后期，深圳首先通過(guò)引進(jìn)技術(shù)設備建設焚燒項目以來(lái)，國內垃圾焚燒市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)近四十個(gè)年頭。在政策和市場(chǎng)的雙重加持下，垃圾焚燒項目呈現了幾輪的快速增長(cháng)，走出了一大批優(yōu)秀企業(yè)，建成投產(chǎn)了一大批項目。這些已運營(yíng)項目無(wú)疑是垃圾焚燒發(fā)行基礎設施REITs的良好基礎。為此，筆者依托已經(jīng)上線(xiàn)兩年多的“生活垃圾焚燒發(fā)電廠(chǎng)自動(dòng)監測數據公開(kāi)平臺”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，平臺），并綜合其他公開(kāi)數據，對國內垃圾焚燒在運營(yíng)項目的情況進(jìn)行了比較分析。

1、市場(chǎng)總覽

隨著(zhù)我國20年來(lái)城市化高速推進(jìn)，垃圾焚燒行業(yè)在絕對規模和相對份額上都有了長(cháng)足發(fā)展。綜合國家統計局、城鄉建設統計年鑒等數據（詳見(jiàn)圖1），自2004年到2019~2020年的我國城市垃圾清運量已經(jīng)上升至2.4億噸，無(wú)害化處理率（衛生填埋加焚燒等）從50%上升到接近100%，其中，垃圾焚燒占比從3%遞增至62%，焚燒設施產(chǎn)能利用率則基本保持在70%到80%。

圖 1 垃圾焚燒與城市環(huán)衛發(fā)展

數據來(lái)源：國家統計局、城鄉建設統計年鑒、濟邦咨詢(xún)

截至2022年7月20日，平臺上有記錄的垃圾焚燒項目共計814個(gè)，焚燒爐1836臺套，分布在全國（不含港澳臺）29個(gè)省市區，設計處理能力總計達到918253噸/日。預估存量資產(chǎn)總價(jià)值在4000億元左右。目前平臺上可查到最早項目為2000年到2001年左右的珠海固廢中心、溫州甌海偉明環(huán)保[2]以及上海浦城熱電（御橋項目）等。

2、政策驅動(dòng)下的發(fā)展里程

垃圾焚燒項目身兼可再生能源與市政環(huán)保兩大屬性，其發(fā)展歷程中受政策驅動(dòng)的影響尤為明顯，也幾乎都反應到了圖2所示的各年度投產(chǎn)規模變化中。

圖 2 垃圾焚燒項目年度投產(chǎn)規模，單位：噸/日

數據來(lái)源：平臺、濟邦咨詢(xún)

（1）可再生能源發(fā)電價(jià)格補貼是垃圾焚燒市場(chǎng)的基礎性政策

來(lái)自電網(wǎng)、中央財政的可再生能源補助資金，對垃圾焚燒項目投資決策影響無(wú)疑是巨大的?；仡櫄v年來(lái)的政策，總體上垃圾焚燒項目經(jīng)歷了無(wú)明確補貼、固定補貼、固定上網(wǎng)電價(jià)直至國補退坡與競爭配置的多個(gè)階段。

A、2006年起的固定電價(jià)補貼
發(fā)改價(jià)格〔2006〕7號文以中央補貼（固定為0.25元/千瓦時(shí)）政策促成了垃圾焚燒項目在2006年左右的第一波啟動(dòng)，以投產(chǎn)規模計，自2006年至2012年，年均復合增長(cháng)率超過(guò)31%。
B、2012年起的固定上網(wǎng)電價(jià)
自發(fā)改價(jià)格〔2012〕801號文發(fā)布，垃圾焚燒項目開(kāi)始獲得固定上網(wǎng)電價(jià)（280千瓦以?xún)?.65元/千瓦時(shí)）形式的補貼，但補貼資金需要在中央財政與省級電網(wǎng)之間分攤，對應的則是自2012年度以后的建設新高潮，也成為迄今對垃圾焚燒市場(chǎng)最具影響力的補貼政策。以投產(chǎn)規模計，自2012年至2021年的年均復合增長(cháng)率超過(guò)25%。
C、2020~2021年度，競爭性配置與國補退坡時(shí)代來(lái)臨
隨著(zhù)可再生能源領(lǐng)域光伏、風(fēng)電逐漸走向平價(jià)上網(wǎng)后，垃圾焚燒國補退坡的趨勢就開(kāi)始逐漸顯現。先是財建〔2020〕4號文明確要求新增項目需要競爭性配置，財建〔2020〕426號文又進(jìn)一步明確，項目全生命周期補貼電量=項目容量×項目全生命周期合理利用小時(shí)數（不超過(guò)82500小時(shí)，不超過(guò)15年），直至發(fā)改能源〔2020〕1421號和發(fā)改能源〔2021〕1190號文，明確提出2021年后競爭性配置上網(wǎng)電價(jià)為企業(yè)競爭性報價(jià)，涉及到補貼部分，除省級電網(wǎng)固定補貼0.1元/千瓦時(shí)外，其余由中央和地方分攤。

（2）特許經(jīng)營(yíng)、PPP政策與補貼形成合力

2004年《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》頒布后，垃圾處理明確成為適用特許經(jīng)營(yíng)的行業(yè)領(lǐng)域，通過(guò)市場(chǎng)競爭機制選擇垃圾焚燒項目投資者或者經(jīng)營(yíng)者的方式成為主流。這與2006年的7號文恰好構成一股合力，共同助推了垃圾焚燒市場(chǎng)自2006年至2012年飛速增長(cháng)（復合增長(cháng)率超過(guò)31%）。

2014年開(kāi)始的PPP大潮中，垃圾焚燒項目因其費價(jià)機制清晰，現金流穩定又成為PPP市場(chǎng)的寵兒，《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》則進(jìn)一步提升了特許經(jīng)營(yíng)的規范性，而財政部在一系列文件中提出垃圾處理領(lǐng)域要全面實(shí)施PPP模式。這些再次又與801號文形成新一次的合力，帶來(lái)了垃圾焚燒領(lǐng)域的再一次大躍進(jìn)（復合增長(cháng)率超過(guò)25%）。舉例而言，僅在財政部進(jìn)行PPP示范項目評選中，筆者查到的垃圾焚燒類(lèi)項目就有34個(gè)，設計處理規模32000噸/日，總投資超過(guò)194億元。

3、項目與技術(shù)演進(jìn)

垃圾焚燒與很多行業(yè)類(lèi)似，都走過(guò)了一條引進(jìn)消化吸收再發(fā)展的路徑。隨著(zhù)國內設計和生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步，垃圾焚燒行業(yè)在更大項目、更大爐排、更高熱效率/發(fā)電量、更低排放的道路上不斷提升，爐排爐與循環(huán)流化床的技術(shù)路線(xiàn)之爭也隨之逐漸落幕。

（1）爐排爐與循環(huán)流化床：路線(xiàn)之爭落下帷幕

垃圾焚燒項目在爐排爐與循環(huán)流化床上的技術(shù)路線(xiàn)之爭，單看數據上已經(jīng)基本塵埃落定，在平臺上的918253噸/日的處理規模中，爐排爐以843543噸/日的設計規模，占92%，循環(huán)流化床則僅剩74710噸/日，且其中部分項目也開(kāi)始逐漸停運或者改造為爐排爐。因此，后文中如無(wú)說(shuō)明，所有相關(guān)數據都僅限于采用爐排爐技術(shù)的項目。

僅就平臺上的循環(huán)流化床項目看，參與者集中度比較高（圖3），特別是浙能錦環(huán)作為這一路線(xiàn)早期的明星企業(yè)，就占據了超過(guò)1/3的比例，再加上海創(chuàng )綠能、盛運環(huán)保、北控環(huán)境，這四家就占據了其中的半壁江山（CR4=51.8%）。這些項目或許注定要走向停運改造之路。

圖 3 循環(huán)流化床路線(xiàn)主要企業(yè)占比

數據來(lái)源：平臺、濟邦咨詢(xún)

（2）焚燒技術(shù)長(cháng)足進(jìn)步：排放標準與生產(chǎn)效率同步提升

隨著(zhù)爐排爐技術(shù)引進(jìn)吸收，國內垃圾焚燒技術(shù)進(jìn)步明顯，典型表現就是單個(gè)爐排從早期的200/日到300噸/日，逐漸上升，目前平均單爐排已經(jīng)超過(guò)500噸/日，部分大型項目開(kāi)始使用750~800噸/日的爐排，甚至從2020年開(kāi)始，諸如光大環(huán)境、中節能、康恒環(huán)境等多家企業(yè)已經(jīng)投運1000噸/日的超大型爐排爐，詳見(jiàn)圖4。

伴隨著(zhù)爐排爐焚燒技術(shù)的進(jìn)步，同時(shí)排放控制和熱效率也有相應提升。以排放控制為例，國標從GB 18485-2001升級到GB 18485-2014，而實(shí)際中相當多地方和企業(yè)都達到或執行了更高的標準，如歐盟2000/76/EC、歐盟2010/75/EC、上海DB31/768-2013、深圳SZDB/Z 233-2017、海南DB46/484-2019等。

熱效率上，則是結合經(jīng)濟發(fā)展水平以及垃圾分類(lèi)，入爐垃圾熱值提升等因素，部分項目余熱鍋爐的主蒸汽參數已經(jīng)從常規的中溫中壓（400℃，4MPa）逐漸向中溫次高壓（450℃、6.5MPa）路線(xiàn)轉換，同時(shí)，還有諸如中間再熱、降低排煙熱損失、煙氣處理工藝組合優(yōu)化等，可以實(shí)現全廠(chǎng)熱效率/發(fā)電量的較大幅度上升。典型案例如上海老港項目，一期工程采用中溫中壓蒸汽參數，入爐噸垃圾年均發(fā)電量為479kwh/t，二期工程采用中溫次高壓蒸汽參數，入爐噸垃圾年均發(fā)電量為554kwh/t，發(fā)電量提升15.7%[3]。

圖 4 爐排爐處理能力變化

數據來(lái)源：平臺、濟邦咨詢(xún)

（3）大項目與小項目：市場(chǎng)下沉的挑戰

在主要一二線(xiàn)中心城市，日處理3000噸級的項目已經(jīng)相當普遍，如表格1所示，目前國內最大的上海老港一、二期設計處理規模已經(jīng)達到9000噸/日，排名前十的項目最低也達到了4500噸/日。

表格 1 全國十大垃圾焚燒項目（截至2022年7月20日）

但于此同時(shí)，隨著(zhù)垃圾焚燒在垃圾無(wú)害化處理領(lǐng)域的占比逐漸提高，垃圾焚燒市場(chǎng)逐漸下沉至縣級?？紤]到投資、運行成本等因素，500~1000噸/日基本已經(jīng)達到單個(gè)項目經(jīng)濟規模的下限。如圖5，自2014年以來(lái)年，500~1000噸/日處理規模的項目占比每年基本都超過(guò)50%。

圖 5 不同規模項目數量分布

數據來(lái)源：平臺、濟邦咨詢(xún)

4、地域分布與發(fā)展空間

垃圾焚燒項目最早起步于東部沿海發(fā)達地區，逐漸滲透至中部及西部地區，僅以爐排爐計，廣東一省處理規模就超過(guò)了11萬(wàn)噸/日、江蘇、浙江和山東三省的處理規模也都超過(guò)了7萬(wàn)噸/日。而全國（除港澳臺）還剩青海和西藏兩地尚未有垃圾焚燒項目投運。如圖6所示?？傮w分布上幾乎是黑河-騰沖線(xiàn)的又一個(gè)注腳。

圖 6 全國垃圾焚燒項目分布圖

數據來(lái)源：平臺、濟邦咨詢(xún)

根據各省市區第七次人口普查數據中城鎮和鄉村常住人口數據，并結合城市化發(fā)展水平等因素，筆者初步測算了各省市區未來(lái)的需求缺口[4]，預計未來(lái)五到十年，我國城鎮還有約20萬(wàn)噸左右的處理能力缺口，投資需求在1000億元左右（較多項目已經(jīng)開(kāi)工甚至臨近投產(chǎn)）。若再考慮鄉村及城市化提高的因素，則最多還能再增加約20萬(wàn)噸的處理能力，刨除部分項目壽命到期的影響，預計未來(lái)我國垃圾焚燒總處理規模將會(huì )達到100萬(wàn)噸/日以上。具體如圖7;

相對發(fā)達的東部省市，北京、上海、福建、海南、天津、廣東、江蘇和浙江等，處理能力基本上可以覆蓋全部常住人口，未來(lái)除少量改造和提升外，新增垃圾焚燒的空間已經(jīng)非常有限；
中東部幾個(gè)人口大省，河南、山東、安徽、河北、江西等，中心城市的處理能力也接近飽和，而下沉到縣市及以下的鄉村區還有一定的空間；
其余省區的情況則較為復雜，如中西部省市區總體上都還有一定缺口，但湖北、山西、吉林等省除了總量不足外，還有循環(huán)流化床項目存量較高的因素，而西北、東北區域各省區則面臨著(zhù)地廣人稀帶來(lái)的項目經(jīng)濟規模不足的問(wèn)題。

圖 7 全國各省市區垃圾焚燒需求缺口預測

數據來(lái)源：平臺、濟邦咨詢(xún)

5、行業(yè)品牌及市場(chǎng)集中度

垃圾焚燒在我國的高速發(fā)展，帶動(dòng)了一大批行業(yè)知名品牌的興衰沉浮。筆者按照穿透至實(shí)際控制人/上市公司的基本原則，綜合工商注冊信息和其它公開(kāi)信息，并考慮約定俗成等因素[5]，將平臺中814個(gè)項目逐個(gè)歸納到了100多個(gè)不同“品牌”下，以設計處理總規模（僅爐排爐）為基礎對市場(chǎng)占有率進(jìn)行了初步的分析。

圖 8 垃圾焚燒市場(chǎng)占有率與行業(yè)品牌

數據來(lái)源：平臺、濟邦咨詢(xún)

（1）全國范圍

如圖8，在100多個(gè)品牌開(kāi)發(fā)商中，按照市場(chǎng)占有率計算國內前20名的品牌設計處理規模都已經(jīng)超過(guò)10000噸/日，包括，光大環(huán)境、中節能、三峰環(huán)境、上海環(huán)境、康恒環(huán)境、綠色動(dòng)力、粵豐環(huán)保、深能環(huán)保、瀚藍環(huán)境、海創(chuàng )綠能、城發(fā)環(huán)境、偉明環(huán)保、廣環(huán)投、中電新能源、美欣達、北控環(huán)境、中國天楹、圣元環(huán)保、皖能環(huán)保、首創(chuàng )環(huán)境等在內的前20家合計市場(chǎng)占有率超過(guò)73%。僅光大環(huán)境一家就以13萬(wàn)噸的處理規模，獨占近16%的市場(chǎng)。行業(yè)集中度測算顯示，CR4=31.5%，CR5=35.9，CR8=47.0%，CR10=52.7%，全國垃圾焚燒行業(yè)已經(jīng)逐漸走向低集中寡占型市場(chǎng)。

（2）省市區范圍

若將市場(chǎng)占有率計算范圍縮小到省一級，則實(shí)際的市場(chǎng)集中度會(huì )明顯上升，如圖9所示，如不考慮總規模小于10000噸/日的若干省區，22個(gè)省市區的CR4均大于50%，且多個(gè)達到100%，市占率第一名的占有率都超過(guò)16%，最高達到90%以上，這說(shuō)明我國主要省市區的垃圾焚燒市場(chǎng)基本都已經(jīng)處于相對高度集中狀態(tài)（極高寡占型市場(chǎng)）。