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業(yè)務(wù)模式清晰
顧名思義，垃圾焚燒發(fā)電是利用垃圾焚燒來(lái)發(fā)電的，這里也就產(chǎn)生了兩個(gè)收入來(lái)源，一個(gè)是垃圾處理，一個(gè)是發(fā)電上網(wǎng)。未來(lái)，隨著(zhù)碳排放交易權的進(jìn)行，這也是一個(gè)重要的收入來(lái)源（見(jiàn)圖一）。
其實(shí)，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展的最主要意義還是垃圾處理，它比填埋方式更環(huán)保、更安全，發(fā)電的意義則是給這種垃圾處理方式提供了一個(gè)重要的創(chuàng )收來(lái)源。
因此，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利模式主要如下所述（參考首創(chuàng )環(huán)保鄒旭元所著(zhù)《垃圾焚燒發(fā)電持續高景氣》）。
收入端：目前主要是運營(yíng)收入包括售電收入和垃圾處理費收入。
（1）售電收入：利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進(jìn)行發(fā)電，替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等電量，電網(wǎng)企業(yè)和國家可再生能源基金會(huì )支付一定的售電收入。
（2）垃圾處理費：生活垃圾處理費收入是地方政府根據垃圾處理量支付的處理費用，不同省份地區的噸垃圾處理費差異較大。
成本端：主要是剛性成本及變動(dòng)成本。
（1）剛性成本，一般包括折舊、人工成本和設備維修費。折舊與項目投資金額相關(guān)。
人工成本主要指為生產(chǎn)及管理人員支付的工資、福利費、社保及公積金、工會(huì )經(jīng)費及職工教育經(jīng)費等；以我國平均單廠(chǎng)理規模1000t/d為例，員工數為100人左右，工人工資10萬(wàn)元/年，共計1000萬(wàn)元/年。維修費主要是對建筑物、設備設施等進(jìn)行日常維護及定期大修理發(fā)生的費用，主要包括維修用備品備件及維修勞務(wù)費，假設按占總投資額的百分比3%計算。
（2）變動(dòng)成本，一般包括輔助燃料消耗、對焚燒產(chǎn)生的“氣、固、水”三廢的處理費用。
外購燃料動(dòng)力費：焚燒爐啟爐期間以及為提高垃圾焚燒熱值需耗用外購天然氣或煤、柴油汽油等燃料。
環(huán)保物耗：焚燒項目以無(wú)害化處理生活垃圾為主要目的，在運營(yíng)過(guò)程中為了使煙氣處理達到國家環(huán)保排放標準，需耗用大量的氫氧化鈣、氨水、活性炭等。此外，生產(chǎn)過(guò)程中需耗用外購水資源。
飛灰：指焚燒處理后，形成的飛灰外運至安全填埋場(chǎng)的處理費用，包括飛灰運輸費等。對于焚燒產(chǎn)生的灰渣，1噸生活垃圾約產(chǎn)生200-250kg爐渣，常用于初級建材，沒(méi)有進(jìn)入填埋場(chǎng)的處理費，只有運輸費用，成本可忽略不計。
滲濾液處理：指堆放在貯坑內3-7天的垃圾在受到擠壓后排出的自身內含水及其酸性發(fā)酵產(chǎn)生的廢水。此類(lèi)廢水有機組成復雜，含大量的多環(huán)芳烴、酚類(lèi)和苯胺類(lèi)化合物等難降解有機物，且濃度較高，常用生化法和膜處理工藝。
圖一：垃圾焚燒發(fā)電營(yíng)收要素
來(lái)源：首創(chuàng )證券
垃圾處理服務(wù)費相對比較穩定，在項目簽約時(shí)一般會(huì )有詳細約定，或者后期運營(yíng)過(guò)程中定期會(huì )有與項目所在地政府協(xié)商調整的空間。而上網(wǎng)電費的收入又有幾部分組成，如圖二所示。
圖二：垃圾焚燒項目售電收入
來(lái)源：首創(chuàng )證券
市場(chǎng)空間仍大
根據北極星環(huán)保網(wǎng)的數據，自2007年以來(lái)，我國生活垃圾焚燒發(fā)電項目建設持續推進(jìn)，產(chǎn)能實(shí)現快速釋放。以城市生活垃圾處理項目為例，截至2019年，我國城市生活垃圾焚燒無(wú)害化處理廠(chǎng)數量由2007年僅66座增長(cháng)至389座，年復合增長(cháng)率達15.93%；城市生活垃圾焚燒處理能力由2007年的447萬(wàn)噸/日增長(cháng)至45.65萬(wàn)噸/日，年復合增長(cháng)率達21.37%。
鑒于我國城鎮化進(jìn)程進(jìn)入有序推進(jìn)階段，且城市生活垃圾處理相關(guān)政策逐步健全、技術(shù)趨于成熟，因此城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目投資規模將在長(cháng)期發(fā)展過(guò)程中保持平穩增長(cháng)，以匹配城市生活垃圾處理需求。其中一個(gè)非常重要的舉措便是垃圾分類(lèi)。
從2019年我國實(shí)施生活垃圾強制分類(lèi)以來(lái)，全國46個(gè)重點(diǎn)城市陸續開(kāi)展強制源頭分類(lèi)試點(diǎn)工作，相應的在生活垃圾處置產(chǎn)業(yè)鏈也發(fā)生了一些變化，具體體現在：
（1）智能收集垃圾桶涌現；
（2）垃圾收運車(chē)次增加；
（3）新增垃圾分類(lèi)服務(wù)外包項目。
毫無(wú)疑問(wèn)，垃圾分類(lèi)有助于末端的分類(lèi)處置。對于焚燒企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅便于處理，有助于降低成本，還有助于提高發(fā)電的穩定性，穩定的輸出上網(wǎng)是電網(wǎng)公司比較在意的因素。
圖三：垃圾分類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈及處理路線(xiàn)
來(lái)源：首創(chuàng )證券
除了城市垃圾外，農村生活垃圾產(chǎn)生規模也隨著(zhù)生活水平的提高而擴大。農村生活垃圾治理已成為鄉村生態(tài)振興的重要基礎和農村人居環(huán)境整治的重點(diǎn)任務(wù)。
2018年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《鄉村振興戰略規劃（2018-2022年）》，就我國未來(lái)“三農”建設工作進(jìn)行規劃，其中提到“推進(jìn)農村生活垃圾治理，建立健全符合農村實(shí)際、方式多樣的生活垃圾收運處置體系，有條件的地區推行垃圾就地分類(lèi)和資源化利用”?！冻擎偵罾诸?lèi)和處理設施補短板強弱項實(shí)施方案》亦做出規定：“建制鎮逐步提高生活垃圾收運能力并向農村地區延伸”。目前農村生活垃圾處理方式仍以衛生填埋為主，但鑒于其成分愈發(fā)趨同于城市生活垃圾，因此焚燒正逐步成為優(yōu)選處理方式，相關(guān)政策逐步建立健全，農村生活垃圾焚燒處理市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。
《“十三五”全國城鎮生活垃圾無(wú)害化處理設施建設規劃》中要求，縣城生活垃圾無(wú)害化處理率達到80%以上，建制鎮生活垃圾無(wú)害化處理率達到70%以上，處理區域已逐步擴大覆蓋至縣城、鄉鎮。
根據2006-2018年《城鄉建設統計年鑒》統計，縣城垃圾焚燒處理廠(chǎng)數量占比由4.35%增長(cháng)至26.28%，產(chǎn)能占比由0.39%增長(cháng)至10.22%。
而有調查預計，2020年我國生活垃圾焚燒無(wú)害化處理產(chǎn)能將達到59.14萬(wàn)噸/日。我國對于生活垃圾焚燒無(wú)害化處理能力逐年的增長(cháng)，無(wú)害化處理比例從2012年的36%提升到了2019年的51%之多。
據統計，截至2019年我國垃圾發(fā)電工程市場(chǎng)規模達到270億元，同比增長(cháng)3.05%。并且預計從到2020年這一數字增長(cháng)到276億元。
隨著(zhù)進(jìn)入“十四五”規劃期，綠水青山就是金山銀山的發(fā)展思路進(jìn)一步深入人心，垃圾焚燒發(fā)電及其所在的環(huán)保行業(yè)發(fā)展潛力有望逐步被挖掘。
需面對的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險
當然了，行業(yè)要名對風(fēng)險因素也比較明顯：
1、地方政府支付垃圾處理費的能力不達預期；
2、隨著(zhù)我國電力體制的市場(chǎng)化，基準電價(jià)呈現波動(dòng)，垃圾發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)參與市場(chǎng)化，售電收入下降；
3、隨著(zhù)我國干濕垃圾分類(lèi)的推進(jìn)，如果進(jìn)廠(chǎng)垃圾量遠低于焚燒廠(chǎng)的設計處理能力，則會(huì )對上網(wǎng)發(fā)電量產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響盈利能力；
4、大宗化學(xué)品價(jià)格上漲，導致環(huán)保物耗（水、石灰、活性炭、氨水等）價(jià)格上升，導致焚燒發(fā)電的整體營(yíng)業(yè)成本變高。
