×
? ? 01?環(huán)保企業(yè)主流經(jīng)營(yíng)運作模式
? ? 環(huán)保企業(yè)主要以EPC、BT、BOT、BOO、TOT、PPP等多種模式承接環(huán)保項目，相對來(lái)說(shuō)，EPC、BOT、PPP為主流模式。
? ? 02 EPC、BOT、PPP模式的會(huì )計處理方式
? ? 1. EPC模式：目前采用較多的管理模式為設計—采購—建造，環(huán)保企業(yè)只賺取工程建設的利潤，不參與后期的運營(yíng)管理。
? ? 會(huì )計處理方式：項目啟動(dòng)后，環(huán)保企業(yè)將進(jìn)行合同建造時(shí)發(fā)生的人工費、材料費等列入“存貨”，在各個(gè)結算時(shí)點(diǎn)，環(huán)保企業(yè)根據與業(yè)主確認的進(jìn)度同時(shí)確認收入，收到款項的部分計入“貨幣資金”，未收到的款項計入“應收賬款”。
? ? 2. BOT模式：目前采用較多的管理模式為建設—經(jīng)營(yíng)—移交。
? ? 會(huì )計處理方式：建設期間，環(huán)保企業(yè)將相關(guān)投資支出列入“在建工程”，建成后達到預定可使用狀態(tài)時(shí)，從“在建工程”轉入“無(wú)形資產(chǎn)”或“長(cháng)期應收款”。
? ? 對于部分垃圾焚燒項目，由于有保底垃圾處理量，可以準確地估計項目運營(yíng)期內每年的保底收入，可以看做是一項金融資產(chǎn)，因此，環(huán)保企業(yè)會(huì )將運營(yíng)期內每年的保底處理收入按照一定的折現率折現加總確定為“長(cháng)期應收款”，項目建造成本總預算金額超出長(cháng)期應收款總額的差額部分，確定為“無(wú)形資產(chǎn)”，也有部分環(huán)保企業(yè)將其全部確認為“無(wú)形資產(chǎn)”。
? ? 工程階段雖有工程收入并確認利潤，但并無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)性現金流入；運營(yíng)期間，環(huán)保企業(yè)按照規定確認主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，并結轉相關(guān)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本；移交時(shí)，將BOT項目移交至當地地方政府，由于在特許經(jīng)營(yíng)期已經(jīng)將列入“無(wú)形資產(chǎn)”的移交設施進(jìn)行分期攤銷(xiāo)且殘值為零，因而只要進(jìn)行實(shí)務(wù)移交即可，不需作會(huì )計處理。
? ? 3. PPP模式：項目識別階段（當地政府構建PPP項目庫）—項目準備階段（當地政府指定有關(guān)職能部門(mén)或事業(yè)單位作為項目的實(shí)施機構）—項目采購階段（當地政府與環(huán)保企業(yè)簽訂協(xié)議）—項目執行階段—項目移交階段。
? ? 在項目執行階段，根據約定環(huán)保企業(yè)和地方政府共同成立項目公司（SPV），在項目公司成立時(shí)，地方政府一般出資20%~30%，環(huán)保企業(yè)一般出資70%~80%，并由項目公司（SPV）負責融資、建設、運營(yíng)、維護等過(guò)程，包括一般建設階段1~2年，在項目建設完成、驗收確認后，開(kāi)始項目運營(yíng)，通常運營(yíng)周期為20~30年，運營(yíng)收入主為政府購買(mǎi)服務(wù)。
? ? 會(huì )計處理方式：
? ? （1）并表：在SPV公司將項目公司委托給環(huán)保企業(yè)（一般為母公司）承接建設情況下，由于一般情況下，環(huán)保企業(yè)對項目公司的持股比例高于50%，環(huán)保企業(yè)選擇并表處理，而且項目在PPP模式下的具體運作普遍需采用BOT模式，從合并報表層面看項目啟動(dòng)后與BOT模式項目記賬方式類(lèi)似（見(jiàn)上述BOT會(huì )計處理方式）。
? ? （2）不并表：對于SPV的股權投資計入合并報表的“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”，或者按照未達到控制的子公司或合營(yíng)聯(lián)營(yíng)公司處理，股權投資計入合并報表的“長(cháng)期股權投資”，建設期間，合并報表層面，SPV公司對環(huán)保企業(yè)（母公司）建設支付的“預付賬款”成為合并報報表中的“預收賬款”。環(huán)保企業(yè)在確認收入的同時(shí)，還有經(jīng)營(yíng)性現金流入。
? ? 03 EPC、BOT、PPP模式回款質(zhì)量比較
? ? 環(huán)保企業(yè)的回款質(zhì)量跟其采用的經(jīng)營(yíng)模式和項目收益質(zhì)量?jì)煞矫嬗嘘P(guān)。
? ? 1. 回款效率：EPC模式及PPP模式的回款效率較高，BOT模式下的回款效率相對較低。
? ? EPC模式：理論上，環(huán)保企業(yè)僅作為工程總包方參與項目建設，建設周期一般為1~2年，并且按項目建設進(jìn)度同時(shí)獲得建設收入和現金流入。因此，除去最后完工約定預留5%~10%左右的比例工程質(zhì)保金之外，理論上90%~95%的項目建設收入和現金流入（含收益）均能在整個(gè)項目建設周期內實(shí)現。
? ? PPP模式下：環(huán)保企業(yè)初期與地方政府設立SPV公司需要支出一定的資本金，SPV公司向銀行取得貸款，項目建設期，由環(huán)保企業(yè)承包項目的建設，由SPV公司付款實(shí)現相應的建設收入和現金流入；運營(yíng)期，SPV公司獲得項目特許經(jīng)營(yíng)權20~30年，實(shí)現相應的運營(yíng)收入和現金流入，覆蓋剩余投資部分（含項目運營(yíng)、融資等支出）和獲得合理的投資回報。
? ? BOT模式下：環(huán)保企業(yè)前期需要墊資建設，建設期（一般2年）無(wú)現金流入，項目建設完畢進(jìn)入運營(yíng)期后，環(huán)保企業(yè)開(kāi)始獲得運營(yíng)收入和現金流入，理論上在運營(yíng)期內（一般為20~30年）獲得的收入可覆蓋前期的項目建設、運營(yíng)、融資等支出并加上合理的投資回報。
? ? 理想情況下，投資支出、未來(lái)回款、未來(lái)運營(yíng)支出平均分配在其建設（2年）和運營(yíng)周期（23年）內，而且收入確認的同時(shí)現金流也同步實(shí)現，不考慮融資性現金流、回款滯后等因素，上市環(huán)保企業(yè)在EPC、PPP、BOT模式下的平均收現比為84%、81%和73%，EPC和PPP的回款效率比BOT好。
? ? 2. 回款保證：一般情況下，雖然環(huán)保企業(yè)與當地政府簽有特許經(jīng)營(yíng)權協(xié)議，但是由于項目運營(yíng)的項目不一定直接交由環(huán)保企業(yè)，收費方面需要各地地方政府相關(guān)部門(mén)收取費用后支付給環(huán)保企業(yè)，此過(guò)程存在一定的道德風(fēng)險。
? ? 另外，不同地區經(jīng)濟財政實(shí)力、政府債務(wù)承受能力千差萬(wàn)別，部分經(jīng)濟財政實(shí)力較弱、政府預算支出中剛性支出占比較高或地方政府債務(wù)負擔較重的地區，未來(lái)回款或存在較高可能和較大規模的滯后。
? ? 相比BOT模式，規范的PPP項目需要政府支出納入人大預算決議，未來(lái)都預留了相應的預算支出安排，隨著(zhù)對PPP違法違規的項目清庫完成后，PPP項目運作逐漸走向規范化，因此整體看PPP模式下回款保障程度更高。
? ? 04 PPP模式財務(wù)粉飾風(fēng)險
? ? PPP模式下，政府部門(mén)通過(guò)政府采購形式與中標單位（即環(huán)保企業(yè)）組成的特殊目的公司（SPV）簽定特許合同，SPV公司承擔項目的籌資、建設與運營(yíng)。
? ? 按現行普遍的會(huì )計處理，一般根據對SPV公司的持股比例綜合判斷能否控制：能夠控制的納入環(huán)保企業(yè)合并報表范圍；不能控制的且有重大影響的計入環(huán)保企業(yè)長(cháng)期股權投資科目；不能控制的且沒(méi)有重大影響的計入環(huán)保企業(yè)可供出售金融資產(chǎn)。
? ? 現實(shí)中，大部分環(huán)保企業(yè)會(huì )選擇將PPP并表，但是PPP項目自投資本金比例普遍較低（一般占比20%~30%），其余均依賴(lài)外部融資，而且PPP項目普遍回報周期長(cháng)、資金占款多、回款滯后，并表后將會(huì )導致環(huán)保企業(yè)的債務(wù)負擔加重、現金流表現惡化。
? ? 若選擇不并表處理，對于SPV的股權投資計入合并報表的其他非流動(dòng)資產(chǎn)，或者按照未達到控制的子公司或合營(yíng)聯(lián)營(yíng)公司處理，股權投資計入合并報表的長(cháng)期股權投資。
? ? 同時(shí)，實(shí)務(wù)中，SPV公司一般也是委托方，委托環(huán)保公司（即母公司）施工建設。雖然在建設階段，母公司確認應收賬款后需要計提壞賬損失，降低凈利潤，但是，一方面，由于SPV公司的負債沒(méi)有合并，有利于降低環(huán)保企業(yè)整體債務(wù)負擔；另一方面，母子公司之間因施工關(guān)聯(lián)交易的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量可以不用相互抵銷(xiāo)，總體下來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入會(huì )大幅增多，現金流的表現將得以改善。
? ? 不并表帶來(lái)環(huán)保企業(yè)的財務(wù)改善亦有助于其對外融資繼續“跑馬圈地”。因此，對于承擔PPP項目較多的環(huán)保企業(yè)，上市公司可以采取引入更多項目合作方或PPP基金的方式降低控股比例以實(shí)現不并表。
? ? 05 環(huán)保企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險
? ? 近幾年環(huán)保企業(yè)為了占領(lǐng)市場(chǎng)，大量墊資建設且增長(cháng)迅猛，導致凈利潤和現金流顯著(zhù)脫節，期限錯配、短債長(cháng)用，債務(wù)風(fēng)險加劇，資金缺口很大，極度依賴(lài)外部融資。
? ? 作為高度依賴(lài)資金的環(huán)保行業(yè)，在2018年以來(lái)偏緊的融資環(huán)境和監管環(huán)境下，大部分環(huán)保上市公司質(zhì)押比例已超過(guò)90%，再融資難度急劇上升，現金流成為制約環(huán)保企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵因素，對外部融資環(huán)境較敏感的環(huán)保企業(yè)受到的影響較大，資金鏈斷裂的風(fēng)險較高。
