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引言：全市場(chǎng)最早發(fā)布的第一篇垃圾分類(lèi)報告，基于垃圾分類(lèi)政策梳理， 進(jìn)行了垃圾分類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)空間詳細測算及相關(guān)公司分析，詳情請見(jiàn) 2019 年 6 月 24 日報告《垃圾分類(lèi)深度研究：一件小事？垃圾分類(lèi)的產(chǎn) 業(yè)大機遇》。在當前時(shí)點(diǎn)，我們需要對基本面可持續性進(jìn)行更深入的探 討。本文希望落實(shí)到商業(yè)模式角度可行性，即：1、針對財政投入增加 程度&居民付費模式可行性進(jìn)行了量化分析 2、判斷行業(yè)的推廣進(jìn)度及產(chǎn)業(yè)鏈年化釋放節奏，3、得出具體公司受益程度的量化測算。4、另外， 本文也就垃圾分類(lèi)對垃圾焚燒設施影響進(jìn)行了客觀(guān)評價(jià)。
垃圾分類(lèi)下新增財政投入 643 億/年或居民戶(hù)均付費 27 元/月，垃圾分類(lèi) 習慣養成后比新增費用有望減輕 61pct。1）財政投入：特許經(jīng)營(yíng)模式下 垃圾分類(lèi)帶來(lái)的初始投入由企業(yè)承擔，政府需承擔廚余垃圾帶來(lái)的運營(yíng) 費用，且不同城市財政承受能力不一（以上海、南充為例）。至 25 年， 中性情景下（50%垃圾分類(lèi)率）全國地級市廚余垃圾年運營(yíng)費用為 643 億/年（包括終端處理+環(huán)衛清運+垃圾分類(lèi)服務(wù)），占 18 年全國財政支 出 0.29%；上海市年運營(yíng)費用為 21 億/年，占 18 年上海財政支出 0.26%； 南充市年運營(yíng)費用為 5 億/年，占 18 年南充財政支出 0.95%。2）居民付 費：全國地級市總戶(hù)數 1.95 億，若以上運營(yíng)費用全部分攤到居民端則戶(hù) 均月費用 27.30 元/月。3）垃圾分類(lèi)習慣的養成將有效緩解新增財政投 入&居民付費壓力。假設居民自主分類(lèi)率達到 100%、前端分類(lèi)服務(wù)費 用降為 0。則財政投入方面，全國地級市廚余垃圾年運營(yíng)費用為 250 億/ 年，比未形成垃圾分類(lèi)習慣前下降 61.05pct，占 18 年全國財政支出 0.11%；上海市年運營(yíng)費用為 11 億/年，下降 50.88pct，占 18 年上海財 政支出 0.13%；南充市年運營(yíng)費用為 1 億/年，下降 86.85pct，占 18 年 南充財政支出 0.13%。居民付費方面，戶(hù)均月費用為 10.63 元/月，比未 形成垃圾分類(lèi)習慣前下降 61.05pct。
垃圾分類(lèi)政策推廣進(jìn)度：依據各城市已推行的垃圾分類(lèi)政策及各城市生活垃圾清運量及處置規模等屬性保守預測 2019-2025 年各城市垃圾分類(lèi) 推行進(jìn)度。2）產(chǎn)業(yè)鏈年化市場(chǎng)釋放節奏：全產(chǎn)業(yè)鏈投資需求于 2020 年 開(kāi)始大幅釋放，之后每年新增市場(chǎng)保持穩定。廚余垃圾總投資市場(chǎng)空間： 1915 億。19 年投資額 81 億，20-25 年穩定在 305 億左右。廚余垃圾處 理核心設備市場(chǎng)空間：364 億，19 年核心設備市場(chǎng)空間為 15 億，20-25 年穩定在 58 億左右。廚余垃圾運營(yíng)市場(chǎng)空間：643 億/年（包括終端處 理+環(huán)衛清運+垃圾分類(lèi)服務(wù)），其中 19 年終端處理&環(huán)衛清運&垃圾分 類(lèi)服務(wù)市場(chǎng)空間分別為 6 億/年、4 億/年、11 億/年，20-25 年勻速遞增 （約+148%），至 25 年分別達到 146 億/年、104 億/年、392 億/年。
垃圾分類(lèi)相關(guān)公司受益彈性測算。1）維爾利：19-25 年，廚余處理核心 設備市場(chǎng)預計帶來(lái)的收入年均彈性達 50.35%、利潤年均彈性達 71.58%。 2）龍馬環(huán)衛：至 2025 年，環(huán)衛清運服務(wù)市場(chǎng)預計帶來(lái)的收入彈性達 15.14%、利潤彈性達 15.45%；垃圾分類(lèi)服務(wù)市場(chǎng)預計帶來(lái)收入彈性達 56.98%；利潤彈性達 58.12%。
垃圾清運量增長(cháng)背景下，垃圾分類(lèi)未對垃圾焚燒設施產(chǎn)生明顯影響。經(jīng) 測算，生活垃圾清運量&焚燒比例提升帶來(lái)的垃圾焚燒增量與垃圾分類(lèi)帶來(lái)的垃圾焚燒減量的對沖差額將從 19 年 1.37 萬(wàn)噸/日逐步擴大至 25 年 4.27 萬(wàn)噸/日，表明垃圾焚燒增量增速高于焚燒減量，垃圾分類(lèi)未對垃圾焚燒量產(chǎn)生明顯影響，未來(lái)垃圾焚燒市場(chǎng)空間仍有望進(jìn)一步增長(cháng)。風(fēng)險提示：政策推廣不及預期、行業(yè)競爭加劇、項目進(jìn)展不達預期、成 本上升。
