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? ? 現狀解析
? ? （一）政策驅動(dòng)釋放市場(chǎng)需求
? ? 近年來(lái)，隨著(zhù)“土十條”“大氣十條”“水十條”等環(huán)保政策法規發(fā)布和實(shí)施，以及環(huán)保督查力度升級，環(huán)境治理市場(chǎng)需求持續釋放，推動(dòng)我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)從“蹣跚起步”到發(fā)展壯大，市場(chǎng)日益繁榮。
? ? 數據顯示，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入持續增加，從2004年的600億元市場(chǎng)規模增長(cháng)張到2017年的13500億元市場(chǎng)規模，年平均增長(cháng)率在27％左右。同時(shí)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入占國民生產(chǎn)總值的比重逐年增加，由2004的約0.4％到2017年的月1.6％。2017年，498家上市環(huán)保企業(yè)和在“新三板”掛牌的企業(yè)年營(yíng)業(yè)收入達到7623億元，占全部統計范圍內企業(yè)年營(yíng)業(yè)收入總額的65％左右。
? ? 同時(shí)，近年來(lái)我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)通過(guò)原始創(chuàng )新集成引進(jìn)消化和再創(chuàng )新突破了一批關(guān)鍵核心技術(shù)，產(chǎn)業(yè)供給能力顯著(zhù)增強，比如研發(fā)了焚燒煙氣控制系統、滲濾液處理等垃圾處理技術(shù)，大型工業(yè)裝置除塵、煙氣脫硝等大氣污染控制技術(shù)，重點(diǎn)流域和區域生態(tài)保護與修復、重金屬污染治理與污染土壤修復等成套技術(shù)與裝備，以及有機污染物自動(dòng)監測系統、重金屬在線(xiàn)監測系統等污染源在線(xiàn)監檢測技術(shù)等。目前，我國環(huán)保技術(shù)水平在國際上處于局部領(lǐng)跑、總體平行跟進(jìn)的態(tài)勢。
? ? 未來(lái)，隨著(zhù)我國環(huán)保法規政策日益完善，環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將維持快速增長(cháng)的態(tài)勢。有關(guān)專(zhuān)家預測，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規模巨大、前景更加誘人，到2020年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的規模將達到1.5萬(wàn)-2.2萬(wàn)億元之間，年增長(cháng)率約為13％-20％。
? ? （二）產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在不足
? ? 雖然在政策驅使下，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)增長(cháng)迅猛，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展也存在一些不足。
? ? 從企業(yè)規?？?，目前我國環(huán)保企業(yè)依然是以小型、微型企業(yè)為主。2017年統計的7100家環(huán)保企業(yè)中納入統計的小型微型環(huán)保企業(yè)約占70％，而大中型環(huán)保企業(yè)占比30％，其中年營(yíng)業(yè)收入超過(guò)百億元的企業(yè)有19家，年營(yíng)業(yè)收入達50億-100億元的為17家。
? ? 同時(shí)，環(huán)保企業(yè)數量規模和相應的產(chǎn)值在我國地域分布很不平衡。大體上東部企業(yè)數量占50％，營(yíng)業(yè)收入占60％，中部、西部和東北這三大塊區域企業(yè)數量大概占50％，營(yíng)業(yè)收入只占40％左右。此外，知名環(huán)保企業(yè)和品牌少，大型環(huán)保企業(yè)國際化程度也較低，并缺乏對國際市場(chǎng)和國外市場(chǎng)了解的專(zhuān)門(mén)隊伍。
? ? 此外，環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新能力有待加強。我國整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間不長(cháng)，目前整體屬于粗放式發(fā)展，技術(shù)創(chuàng )新和管理創(chuàng )新的水平不高，競爭趨于同質(zhì)化，不利于行業(yè)發(fā)展。同時(shí)，商業(yè)模式還有諸多缺陷、不足和不成熟的地方。比如說(shuō)現在熱議的PPP模式。很多環(huán)保企業(yè)虛火過(guò)旺，被套進(jìn)在PPP的虛火當中，發(fā)展突飛猛進(jìn)，今年P(guān)PP項目一剎車(chē)促使很多企業(yè)陷入了困境。
? ? PPP模式是一種商業(yè)模式。通過(guò)PPP模式，培養了一大批國內環(huán)保企業(yè)，推動(dòng)了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，目前PPP項目發(fā)展不規范。以河道治理PPP項目為例，這些PPP項目大多數存在重投資不重運營(yíng)、重形式不重效果、重投入不重回報的現象，造成資金風(fēng)險。
? ? 環(huán)保產(chǎn)業(yè)之所以面臨一些挑戰，原因在于過(guò)去的發(fā)展偏離了環(huán)境產(chǎn)業(yè)的價(jià)值本質(zhì)，是基于政策驅動(dòng)下的瘋長(cháng)而不是基于環(huán)境產(chǎn)業(yè)價(jià)值的成長(cháng)；沒(méi)有充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)力量來(lái)解決或提供更有效的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，而是片面地強調了資本方面的優(yōu)勢導致了PPP模式下出現了投資與產(chǎn)能不能匹配的問(wèn)題。
? ? 引申思考：我國環(huán)保行業(yè)運行情況
? ? （一）行業(yè)整體下滑
? ? 2018年前三季度國海環(huán)保行業(yè)86家上市公司共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1652.08億元，同比增長(cháng)10.5%，增幅與上半年的13.9%相比出現下滑，較去年同期的28.7%亦有明顯下降。歸母凈利潤總計174.57億元，同比下滑10.9%，較上半年的同比降幅進(jìn)一步擴大5.8個(gè)百分點(diǎn)；扣非歸母凈利潤159.47億元，同比下降10.2%，與上半年增速相比降幅擴大6.8個(gè)百分點(diǎn)。
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? ? （二）毛利率基本平穩，凈利率下滑明顯
? ? 前三季度環(huán)保行業(yè)整毛利率28.66%，較上年同期略有下降0.26個(gè)百分點(diǎn)，基本保持平穩。凈利率同比下滑2.62個(gè)百分點(diǎn)至11.19%，主要是期間費用率同比上升，前三季度同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中財務(wù)費用率及管理費用（2018年前三季度包含研發(fā)費用）率分別同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。
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? ? 行業(yè)發(fā)展趨勢
? ? （一）政策端
? ? 政策是環(huán)保最核心變量，融資環(huán)境改善，民營(yíng)企業(yè)獲得支持。1）宏觀(guān)金融政策年中轉向，一系列解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題的政策出臺，將有利于改善環(huán)保民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境，降低債務(wù)負擔，無(wú)風(fēng)險收益率走勢在9月份開(kāi)始又進(jìn)入新一輪下降通道。2）產(chǎn)業(yè)政策持續加碼，中央層面始終對生態(tài)環(huán)境保護保持積極態(tài)度，生態(tài)環(huán)保主要采用的PPP模式有望迎來(lái)政策利好，未來(lái)更加規范。3）資本市場(chǎng)多層次支持民營(yíng)企業(yè)，并購重組進(jìn)程有望加快，國資紓困資金馳援，國資“接盤(pán)”環(huán)保民企成為一大趨勢。
? ? （二）需求端
? ? 需求是生態(tài)環(huán)保是基建補短板重要領(lǐng)域，治理需求不斷提升。農村環(huán)境、城鎮生活污水、生活垃圾、危險廢物處理設施建設以及黑臭水體和重點(diǎn)流域水環(huán)境綜合治理等細分領(lǐng)域是重要方向。嚴禁“一刀切”意味著(zhù)符合生態(tài)環(huán)境保護要求的企業(yè)，不得采取集中停產(chǎn)整治措施，有望促使企業(yè)向污染治理選擇轉變，從而促進(jìn)環(huán)保治理項目需求的釋放，利好環(huán)保企業(yè)訂單及業(yè)績(jì)增加。
? ? （三）支付端
? ? 支付端財政支付傾斜。2018年繼續實(shí)施積極的財政政策，更加側重民生、支持三大攻堅戰和服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展等方面，加大環(huán)保財政支出是積極財政政策實(shí)施的重要方向。環(huán)保治理投資呈現持續上升趨勢，2008年以來(lái)，國家財政在環(huán)境保護方面的支出保持增長(cháng)，9年間的復合增速達到16.4%，超過(guò)國家財政總支出同比增速，財政支付是環(huán)保項目投資的重要保障。
? ? 風(fēng)險防范
? ? 我國大氣、水、土壤環(huán)境仍有較大提升空間，生態(tài)環(huán)境依然存在短板，在穩投資的背景下，環(huán)境治理成為具有正外部性的基建補短板優(yōu)質(zhì)需求。政策是環(huán)保行業(yè)的核心變量，年中開(kāi)始的宏觀(guān)金融、PPP等產(chǎn)業(yè)政策、資本市場(chǎng)政策轉向，為環(huán)保行業(yè)帶來(lái)融資環(huán)境改善、繼續支持鼓勵投資、并購重組加速及國資紓困等多重利好。與此同時(shí)，基建補短板、嚴禁“一刀切”等催生環(huán)境治理需求，而積極的財政政策為環(huán)保項目投資回款提供重要保障。建議銀行重點(diǎn)關(guān)注擇資金占用少、回款周期短且資產(chǎn)負債率良好的監測設備銷(xiāo)售及檢測服務(wù)類(lèi)環(huán)保企業(yè)。
