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? ??垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)平均毛利率36%，平均凈利率19%，現金收入比102%，資產(chǎn)負債率58%，商業(yè)模式?jīng)Q定了行業(yè)重資產(chǎn)與穩現金流的屬性。我國垃圾焚燒在無(wú)害化處置中的占比為31%，填埋仍是主要的垃圾處理方式，垃圾焚燒行業(yè)仍有發(fā)展空間，預計十三五期間新建市場(chǎng)1500億，運營(yíng)市場(chǎng)440億/年。行業(yè)集中度相對較高，競爭格局趨于穩定。
? ? 項目投資建設決定了在建工程轉無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值，通過(guò)折舊攤銷(xiāo)間接影響運營(yíng)期盈利能力，而建設總投資中設備購置占比約50%。比較6家公司單位垃圾處置投資額，偉明環(huán)保最低，上海環(huán)境最高，與設備是否自產(chǎn)和成本管控有關(guān)。
? ? 項目運營(yíng)質(zhì)量決定了直接影響項目運營(yíng)期收入和成本，受垃圾處理價(jià)格、單位垃圾發(fā)電量、上網(wǎng)電價(jià)等因素影響。垃圾處置價(jià)格，已投運項目中上海環(huán)境價(jià)格最高，與地處上海區域有關(guān)；在建項目中，中國天楹價(jià)格最高，主要是由于海外項目單價(jià)較高。單位垃圾上網(wǎng)電量，偉明環(huán)保噸垃圾發(fā)電量最高，中國天楹最低。上網(wǎng)電價(jià)公司間差異性不大，基本均執行0.65元/度。
? ? 通過(guò)敏感性測試，單位投資額對于項目NPV影響最大，建設期成本管控對于項目整體估值影響最大。在建項目建成投運是垃圾發(fā)電企業(yè)未來(lái)3年可預期的成長(cháng)來(lái)源，我們以在運項目的運營(yíng)能力為參照，預測在建項目建成投運后的經(jīng)營(yíng)情況。通過(guò)目前市值/（在建項目 已投運項目）NPV指標來(lái)衡量上市公司目前的估值水平，垃圾焚燒項目估值由高到低依次為偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力、瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境、中國天楹、旺能環(huán)境。
