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? ? 海螺創(chuàng )業(yè)(586 HK)和東江環(huán)保簽署戰略合作協(xié)議，在工業(yè)固廢危廢業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)展合作。存量市場(chǎng)方面，雙方將尋求互補，提升市場(chǎng)服務(wù)能力和盈利能力。增量市場(chǎng)方面，雙方將率先在廣東省開(kāi)展試點(diǎn)，共同開(kāi)拓廣東省固廢危廢市場(chǎng)。具體的合作模式、業(yè)務(wù)分工、分成模式有待進(jìn)一步商討。我們認為該框架協(xié)議的簽訂對海創(chuàng )有兩方面重要意義：1）體現了市場(chǎng)對利用水泥窯處置工業(yè)固廢危廢技術(shù)和海創(chuàng )管理能力的認可。2）有助于借助彼此協(xié)同效應，在新市場(chǎng)開(kāi)拓、存量市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)以及傳統固廢處理技術(shù)的積累等方面取得進(jìn)步。我們分別上調海創(chuàng )17/18年的盈利預測5%/13%，主要基于：1）對固廢危廢業(yè)務(wù)更樂(lè )觀(guān)的預期；2）水泥價(jià)格大幅提升帶來(lái)更豐厚的聯(lián)營(yíng)公司收益。同時(shí)，我們將估值切換到2018年，將公司目標價(jià)上調24%到24.2港元(此前：19.5港元）。重申買(mǎi)入評級。
? ? 我們認為雙方潛在協(xié)同效應的發(fā)揮，在以下四點(diǎn)將對海創(chuàng )有積極的影響：1）這次合作給了海創(chuàng )進(jìn)入廣東市場(chǎng)的機會(huì )。廣東作為危廢大省，2015年危廢處置量達100萬(wàn)噸(這一數量隨著(zhù)環(huán)保監管趨嚴還在不斷提升)，占全國的8.8%。另一方面，海創(chuàng )的參股公司海螺水泥在廣東熟料產(chǎn)能約1460萬(wàn)噸/年，如果全部用作協(xié)同處置，有效產(chǎn)能可以達到80萬(wàn)噸/年；2）合作方東江環(huán)保扎根于廣東危廢市場(chǎng)，在收運體系和客戶(hù)基礎上有深厚積淀，對雙方的合作將提供重要的貢獻；3）雙方通過(guò)產(chǎn)能協(xié)作，在其他存量項目上可以發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢，提升利潤水平；在增量項目的合作則有助于審批建設進(jìn)度的提升；4）海創(chuàng )可以通過(guò)此次合作更好的積累無(wú)法用水泥窯處置的危廢處理能力，從而將目前的36類(lèi)危廢處理能力進(jìn)一步擴大，實(shí)現危廢類(lèi)別全覆蓋。
? ? 即便不考慮和東江的潛在合作，海創(chuàng )也已經(jīng)確立了未來(lái)幾年在固廢危廢領(lǐng)域的迅猛發(fā)展勢頭。隨著(zhù)政府對環(huán)保問(wèn)題更重視、對排污企業(yè)和處理企業(yè)監管水平的提升，未來(lái)危廢處理的需求有望繼續提升，維持國廢危廢處理業(yè)務(wù)的高利潤。隨著(zhù)今年勉縣、懷寧和淮北項目的投運，公司目前的在運產(chǎn)能已經(jīng)從去年底的27萬(wàn)噸到提升了37.5萬(wàn)噸。此外，公司還有160萬(wàn)噸的項目在建設期或籌備期。固廢危廢業(yè)務(wù)的高增長(cháng)有望推動(dòng)公司18年-20年核心凈利潤復合增速達到34%。18年將是這一爆發(fā)式增長(cháng)的開(kāi)端。
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